미국계 헤지펀드 엘리엇 매니지먼트(이하 엘리엇)의 공격으로 삼성물산과 제일모직의 합병 추진이 난항에 봉착한 가운데 증권가에서 양사의 합병을 놓고 엇갈린 관측이 쏟아지고 있다.
유진투자증권은 16일 보고서에서 "합병 무산시 발생할 손실을 감내할 주주가 많지 않다"며 삼성물산과 제일모직의 합병이 예정대로 진행될 가능성이 크다고 진단했다.
한병화 연구원은 "현재 약 1조원 이상의 제일모직 지분을 보유한 것으로 추정되는 국민연금이 반대를 하거나 기권할 확률은 높지 않다"며 "합병 무산시 제일모직의 주가 하락은 명약관화해 엘리엇의 주장에 동의할 가능성이 작다"고 말했다.
한 연구원은 이어 "국민의 재산을 위탁 관리하는 기관이 해외 헤지펀드의 의견에 동조하는 현상은 발생하지 않을 것"이라고 덧붙였다.
삼성그룹 지분(우호 지분 포함) 22%, 국민연금 10.1%, 국내기관 7.7% 등 약 40%가 이번 합병에 찬성할 가능성이 크다는 것이 한 연구원의 설명이다.
이는 엘리엇을 포함한 전체 외국인 지분율(34%)보다 높다.
한 연구원은 "삼성그룹 입장에서 합병을 포기하는 일도 발생할 가능성이 매우 낮다"며 "엘리엇과의 향후 소송에 따른 위험보다 눈앞에 닥친 후계구도의 확정이 더 중요한 과제이기 때문"이라고 말했다.
그는 "삼성물산 주주 입장에서 현 시가가 자산가치를 반영하지 못하는데 대해 불만을 갖는 것은 당연하지만, 삼성물산이 보유한 삼성그룹 주식들은 제일모직과 합병 후 삼성그룹의 지배구조 정점에서 사용될 때에만 그 가치를 재평가 받을 수 있는 것도 사실"이라며 "합병 후 기대할 수 있는 주주 가치 상승 모멘텀을 누리는 것이 현실적"이라고 조언했다.
교보증권도 보고서에서 제일모직과 삼성물산의 합병 성공에 무게를 뒀다.
백광제 연구원은 "삼성이 7월 17일 열리는 주주총회 표대결에서 이길 가능성이 크다"며 "국민연금이 수익률 극대화를 이유로 반대 입장을 취하기 어려우며 국내 기관투자가들도 합병에 동의할 가능성이 크다"고 말했다.
백 연구원은 "엘리엇을 제외한 외국인 투자자 26.7%의 표심 역시 유동적이므로 엘리엇 공세의 성공 여부는 회의적"이라고 덧붙였다.
그는 "합병 발표 이후 삼성물산 주가는 장중 3년래 최고치를, 제일모직 주가는 상장 후 최고치를 기록했다"며 "이는 합병 시너지에 대한 투자자들의 기대를 보여주는 것"이라고 진단했다.
백 연구원은 "합병이 성공으로 가닥을 잡는다면 합병 시너지에 대한 기대로 양사 주가가 공히 우상향할 것"이라며 "따라서 합병이 성사돼도 엘리엇이 어떤 금전적 손해도 입은 바 없고 소송을 해외로 끌고 가더라도 손해액 입증에 어려움을 겪을 것"이라고 전망했다.
이는 전날 한화투자증권이 낸 보고서와는 상반된 내용이다.
한화투자증권은 양사의 합병이 엘리엇의 관여로 무산될 가능성이 크다고 내다봤다.
김철범 한화투자증권 리서치센터장은 보고서에서 "현재 상황에서 삼성 측의 우호 지분이 19.8%인데 비해 7.1%를 소유한 엘리엇 측에 우호적일 것으로 보이는 외국인 투자자의 지분은 26.7%나 있다"며 "삼성그룹이 7월 17일 열리는 주주총회 표대결에서 이기는 것이 쉽지 않다"고 밝혔다.
김 센터장은 "삼성 측이 10.2%의 지분을 가진 국민연금으로부터 찬성 의견을 받아내는 것도 쉽지 않다"며 합병 무산 가능성에 무게를 뒀다.
7월 초 발표될 예정인 글로벌 의결권자문 전문회사 ISS의 의견서도 엘리엇에 유리할 것으로 예상했다.
김 센터장은 "합병이 성사돼도 해외 소송까지 갈 가능성이 있기 때문에 삼성 측이 이번 합병을 포기할 수도 있다"고 전망했다.