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구글의 등장과 AI 버블…그대여 '아직' 걱정하지 말아요[계좌부활전] 구글이 인공지능(AI) 시대의 주인공으로 떠오르고 있습니다. 은퇴를 앞둔 워런 버핏이 마지막 투자로 구글을 선택했다는 소식에 이어 이번에 출시한 제미나이 3.0의 성능이 챗GPT를 뛰어넘었다는 평가를 받으면서입니다.   핵심은 구글이 엔비디아의 그래픽처리장치(GPU)가 독점하던 AI 반도체 시장을 위협했다는 점입니다.   그동안 AI 모델 학습을 위해서는 엔비디아의 GPU가 필수라는 게 정설이었습니다. 중국의 AI '딥시크'가 전 세계에 충격을 줬던 이유조차 엔비디아의 '구형 GPU'로 챗GPT에 버금가는 성능을 보여줬다는 점이었는데요.   하지만 구글은 자체 개발한 텐서처리장치(TPU)로 챗GPT를 뛰어넘었습니다. 이제 엔비디아 GPU보다 더 저렴하면서도 전력 효율이 더 높은 AI 반도체가 등장한 것이죠.   다만 구글의 TPU가 엔비디아의 GPU를 완전히 대체하긴 어려울 것으로 보입니다. AI 생태계는 엔비디아의 GPU 운영체제인 '쿠다(CUDA)'와 이미 한 몸이기 때문입니다.   키움증권 조민주 연구원은 "엔비디아의 강점은 GPU 하드웨어 자체가 아니라 10년간 축적돼 업계 표준으로 자리 잡은 쿠다 생태계이며 이미 연구기관과 기업 전반이 쿠다 기반 인프라에 깊게 통합돼 있다"고 설명했습니다.   조 연구원은 이어 "GPU는 범용성이 높아 다양한 워크로드(주어진 시간 안에 컴퓨터 시스템이 처리해야 할 작업의 할당량)에 대응 가능하지만, 맞춤형 반도체(ASIC)는 측정 목적에 최적화돼 유연한 옵션을 필요로 하는 고객에게 한계가 있다"고 말했습니다. 구글의 TPU는 AI 학습 작업에 특화된 ASIC입니다.   그러니까 구글이 TPU 등장은 오히려 AI 산업의 성장을 자극하는 동력이 될 전망입니다.    문제는 'AI 버블론'이죠. 경쟁의 심화는 AI 버블 우려를 키울 수밖에 없는 탓입니다.   현재 버블론의 근거는 부채에 기반한 경쟁적인 투자에 있습니다. 알파벳과 오라클, 메타, 아마존 등이 지난 9월 이후 발행한 부채만 1530억달러(약 224조 3천억원)에 달합니다. 올해 마이크로소프트와 알파벳, 오라클, 메타, 아마존 등 5개 빅테크의 부채비율은 38.4%인데, 이 1530억달러를 더하면 45.8%로 높아집니다.   다만 시장은 아직 우려할 만한 수준은 아니라고 평가합니다.   신한투자증권 심지현 연구원은 "컨센서스 기준 2026년 합산 설비투자(CAPEX)는 합산 매출의 27%를 차지할 것으로 예상되지만 현시점의 잉여현금흐름(FCF) 창출 능력을 고려할 때 재무적으로 지속 가능하다는 판단"이라고 강조했습니다.   군비축소게임과 게임이론에 대입해 보면 오히려 AI 버블은 피할 수 없다는 분석도 나옵니다.    군비축소게임에서 가장 큰 보상을 받는 경우는 두 국가가 모두 군비를 줄이는 것이지만, 상대가 군비를 늘리고 내가 군비를 줄이면 안전이 보장되지 않습니다. 게임이론에 따라서 나는 생존을 위해 무조건 군비를 늘리는 선택을 하게 됩니다.   구글의 공동창업자인 래리 페이지도 내부적으로 AI 경쟁과 관련 "경쟁에서 지느니 차라리 파산하겠다(I am willing to go bankrupt rather than lose this race)"고 말한 것으로 알려져 있습니다.   그러니 AI의 과잉투자는 피할 수 없다는 결론입니다.   한화투자증권 박승영 연구원은 "AI에 투자하고 있는 기업들이 효율 극대화를 추구하지 않고 있다"면서 "새로 생겨나는 시장에서 점유율을 극대화하기 위해 투자하고 있고, 그렇기 때문에 과잉 투자는 필연"이라고 설명했습니다.   따라서 오히려 진짜 문제는 과잉투자가 아니라 "자금 조달의 듀레이션(만기)이 짧아지고 회사채를 발행하지 못해 주식을 발행할 때가 정말 위험하다"고 진단했습니다. 주식 발행은 증자와 주식분할 등으로 발행 주식 수 즉, 수요와 공급에서 공급을 확대하는 것을 뜻합니다.   주식투자의 대가 윌리엄 오닐도 저서 '성공투자법칙'에서 "주식분할 자체는 긍정적인 변화도 아니고 부정적인 변화가 아니다"라면서도 "다만 많은 주식이 모두가 해당 주식을 알고 흥분하는 고점 부근에서 분할했다는 점에 유의해야 한다"고 강조했습니다. 2025.11.29 05:00

배당소득 분리과세, 퇴직연금·예금→주식 '머니무브' 이끌까[계좌부활전] 배당소득 분리과세 연내 처리가 가시권에 진입했습니다. 지난 7월 세제개편안 발표 당시 최고세율 35%는 시장의 기대에 미치지 못한다는 비판을 받았고, 이에 최근 25%로 수정하는 방안이 사실상 확정된 분위기입니다.   현재 배당소득은 이자소득과 합해 2천만원 이상일 경우 종합소득세에 합산해 최고세율 45%를 적용합니다. 지방소득세를 포함하면 49.5%로 사실상 배당소득의 절반이 세금이죠.   이는 최대주주가 배당하지 않는 이유가 됐고, '코리아 디스카운트'의 핵심 원인 중 하나로 꼽혔습니다.   실제 최근 10년간 국내 상장사의 평균 배당성향은 26%로 미국(42%), 일본(36%), 중국(31%) 등에 한참 못 미칩니다. 이재명 대통령이 지난 6월 "국민들이 주식투자를 통해 중간 배당도 받고 생활비도 벌 수 있게 하겠다"며 배당 활성화에 나선 이유이기도 합니다.   현재 국회는 배당소득 분리과세를 적용할 대상의 기준을 논의하고 있습니다.   정부안은 배당성향 40% 이상 또는 배당성향 25% 이상이면서 직전 3년 평균 대비 5% 이상 배당을 늘린 기업에 혜택을 주겠다는 방침입니다. 하지만 이 기준을 만족하는 상장사는 전체의 9% 수준에 불과해 조건을 완화해야 한다는 목소리가 나옵니다.   사실 배당소득 분리과세는 복잡한 문제를 포함하고 있습니다. 주식 양도차익은 사실상 과세하지 않기 때문에 '조세의 형평성(일관성과 중립성)' 문제가 있고요. 법인세와 소득세가 중복 부과되는 '이중과세' 문제, 이 같은 복잡한 과세 구조와 우대 및 공제 등 다양한 제도가 혼재해 통합·정비할 필요도 있습니다.   다만 이 같은 문제를 해결할 세제 개편은 단숨에 하기 어렵기 때문에 장기적인 목표를 설정하고 추진해야 하는 상황이고요. 현재 배당소득에 적용되는 최고세율 45%는 경제협력개발기구(OECD) 국가 중에서 가장 높습니다.   따라서 배당소득 분리과세는 배당이 활발해지면서 주식시장 활성화에 도움이 될 전망입니다. 배당은 안정적이고 장기 투자를 선호하는 투자자에게 매력적이기 때문에 400조원을 돌파한 퇴직연금 적립금의 주식시장 유입도 기대할 수 있습니다.   여기에 이자소득에서 배당소득으로 자금이 이동할 것이란 전망도 나옵니다.   현재 종합소득세 과세 대상은 배당소득과 이자소득을 합해 2천만원 이상인데, 앞으로 배당소득은 제외되겠죠. 하지만 이자소득만으로도 2천만원이 넘는 사람이라면 최고세율이 낮은 배당을 받는 게 유리하기 때문입니다.   2023년 기준 이자소득이 2천만원을 넘어 종합소득세를 신고한 사람은 33만명이고, 금액은 10조 7천억원입니다. 이를 역산해 예금 규모를 추산하면 이자율 3%일 때 357조원, 이자율 2.5%일 때 428조원입니다.   한국투자증권 염동찬 연구원은 "해당 자금 중 일부가 배당소득을 노리고 주식시장으로 이동할 수 있다"면서 "배당소득 분리과세 대상이 되는 요건을 만족하면서 5년 평균 배당수익률이 4% 이상인 기업이 해당 자금의 수요처가 될 가능성이 높다"고 설명했습니다.   이미 '배당주'는 주식시장을 주도하는 트랜드입니다. 상장지수펀드(ETF)를 통한 투자가 활발한데요.   국내 상장 배당주 ETF로 유입된 자금은 2023년 9200억원에서 2024년 3조 7천억원으로 급증했습니다. 올해는 9월까지 5조원에 달합니다.   특히 2023년과 2024년은 미국 배당주 ETF에 투자금 대부분이 유입됐다면, 올해는 국내 배당주 ETF 비중이 60%를 넘으면서 '역전' 현상이 펼쳐졌습니다.   월배당 ETF도 인기입니다. 국내 상장 월배당 ETF의 자산규모는 2023년 말 6조원에서 올해 9월 기준 35조원으로 6배 가까이 증가했습니다. 이 가운데 국내 자산에 투자하는 월배당 ETF의 자산 규모는 작년 말 6조 5천억원에서 9월말 14조 4천억원으로 성장했습니다.   유진투자증권 강송철 연구원은 "한국의 배당성향은 글로벌 최하위 수준인데, 역설적으로 배당소득 분리과세 등 제도를 통해 향후 늘어날 여지가 크다"면서 "국내에서 배당주는 자금이 유입되는 확실한 테마 중 하나로 자리잡은 것으로 보인다"고 강조했습니다. 2025.11.15 05:00

美관세 '위법' 판결 가능성…코스피에 불확실성 또 찾아오나[계좌부활전] 한미 관세협상이 일단락됐습니다. 덕분에 경주 아시아태평양경제협력체(APEC) 기간 도널드 트럼프 미국 대통령에게 선물한 천마총 금관 모형과 핵추진 잠수함 승인, 엔비디아 젠슨 황 최고경영자(CEO)의 AI 깐부 동맹 등 하나하나가 정말 대단한 이벤트를 마음 편안하게 즐길 수 있었죠.   그런데 이 관세, 아직 끝나지 않았습니다. 미국 연방대법원이 국제비상경제권법(IEEPA)을 근거로 전 세계에 부과한 관세가 적법한지 심리를 시작했습니다. 앞서 1심과 2심은 모두 위법하다고 판단한 바 있습니다.   현재 연방대법관의 정치적 성향은 보수 6대 진보 3으로 구성됐다는 평가입니다.    그런데 '아들 부시'인 조지 W. 부시 전 대통령이 지명한 존 로버츠 대법원장을 비롯해 보수 성향 대법관 3명과 진보 성향 대법관 3명이 공개 변론에서 한 질문을 보면 일종의 세금인 관세 부과 권한은 의회에 있다는 취지에 무게를 싣고 있습니다. 보수가 중요하게 생각하는 '권력 분립' 원칙에 위배된다는 것이죠.   따라서 시장은 연방대법원이 관세를 위법하다고 판단할 가능성이 높다고 예상합니다. 문제는 불확실성 확대가 불가피하다는 점입니다.   iM증권 박상현 연구원은 "트럼프 행정부가 대법원에서 패소하더라도 다른 법률을 동원해 관세 정책을 유지할 가능성도 크다"면서 "만약 트럼프 행정부가 패소한다면 관세 정책을 둘러싼 혼란이 커질 수 있음은 분명하며 동시에 트럼프노믹스에 대한 시장의 불안감도 일단 증폭될 것"이라고 내다봤습니다.   NH투자증권 나정환 연구원도 "트럼프 행정부가 패소할 경우 미국 재정 건전성 악화 혹은 더 강한 관세 정책 발표 가능성에 대한 우려가 존재한다"고 설명했습니다.   올해 9월까지 미국의 관세 수입은 900억달러(약 130조원)입니다. 내년에 예상 관세 수입은 2500억달러(약 363조원)로 추정되고요. 연방대법원이 내년 상반기 안에 트럼프 행정부 패소를 확정하면, 미국 정부는 2천억달러(약 290조원)를 토해내야 할 것으로 추산됩니다.   이는 미국 연간 재정적자의 10%에 달하는 규모입니다. 미국의 재정 부담 확대와 시장금리, 달러의 변동성을 자극할 수밖에 없을 전망입니다.   한국투자증권 박기훈 연구원은 "이미 합의를 마친 한국·일본·유럽연합(EU) 등 주요 교역국과의 협정도 무효화 되지는 않겠지만, 법적 근거 변경에 따른 세부 조항 재조정이 불가피하다"면서 "일시적으로 진정됐던 통상정책 불확실성이 재차 고조될 수 있다"고 진단했습니다.   트럼프 행정부도 900억달러를 환불한다면 행정 부담과 경제 충격이 막대하기 때문에 관세 정책을 유지해야 한다고 주장합니다.   그렇다 보니 연방대법원이 관세 정책 철회를 결정하더라도 환급은 제외할 것이란 관측도 나옵니다. KB증권 김일혁 연구원은 "관세가 무효가 되더라도 환급은 법원의 몫이 아니라는 입장을 대법관들이 내비친 점을 감안하면, 환급을 직접 판결할 가능성은 낮다"고 예상했습니다.   물론 관세로 인해 미국의 물가 불안과 그 여파로 고용 시장까지 불안정해지면서 경기 둔화 우려가 지속적으로 나오는 상황입니다. 한국도 관세는 물론이고 3500억달러(약 509조원)를 미국에 투자해야 하는 부담까지 안고 있죠.   하지만 미국이 동맹국을 포함해 전 세계를 상대로 벌이는 정책이라 피할 수 없는 데다 비교적 성공적으로 매듭을 지은 상황에서 불확실성이라는 불청객이 다시 찾아올 수 있다는 점이 우려스러운 점입니다.   여기에 최근 트럼프 행정부 1년 차를 평가하는 선거에서 뉴욕 시장을 비롯해 민주당이 모두 승리했습니다. 내년 중간선거가 있지만 정치적으로 빨간불이 켜진 셈인데요. 이미 시작된 지지율 하락에 역대 최장기간 이어지는 정부 셧다운(기능 중단)까지 겹쳤는데, 관세 판결까지 지면 사실상 레임덕(권력 누수)에 빠질 수 있다는 관측이 나옵니다.   iM증권 이웅찬 연구원은 "진짜 패배의 원인은 트럼프 대통령이 관세 부과나 투자 유치에만 몰두해 생활물가 안정 등 민생을 저버렸다는 데 있다"면서 "뉴욕이 진보 시장 당선에 따른 정치적 불확실성도 걱정이지만, 더 중요한 것은 트럼프 대통령의 레임덕도 빨라졌다는 사실"이라고 평가했습니다. 2025.11.08 05:00

관세타결에도 '요지부동' 환율…1300원대 진입 언제쯤[계좌부활전] 한미 관세협상이 타결됐습니다. 핵심 쟁점이던 3500억달러 대미투자 방식을 연간 최대 200억달러로 틀어막으며 '선방'했다는 평가입니다. 미국의 핵추진 잠수함 건조 승인은 '역사적 성과'까지 거뒀다는 게 중론이고요.   그런데 원달러 환율은 안녕하지 못한 분위기입니다. 그동안 환율은 미국의 기준금리 인하 기조에도 대미투자 불확실성 때문에 '고공행진'을 거듭했습니다. 지난달 23일 한때 1441.5원을 기록하며 지난 4월 트럼프 행정부의 관세부과 발표 이후 최고치에 달했습니다.   미국이 원하는 대로 3500억달러를 현금으로 즉시 투자한다면 제2의 국제통화기금(IMF) 외환위기가 닥칠 수 있다는 우려 때문이었죠. 미국의 요구 조건을 모두 받으면 환율이 1600원에 육박할 수 있다는 관측도 나왔습니다.   이에 따라 연간 200억달러 한도의 10년 이상 분할 투자로 리스크를 줄였고, 외환시장 상황에 따라 투자금 납입 연기도 가능한 조건으로 합의했습니다. 이 같은 소식이 전해지자 29일 오후 원달러 환율은 빠르게 하락해 주간거래 종가보다 11.2원 내린 1419.6원까지 떨어졌습니다.   하지만 환율은 하락폭을 반납하고 다시 1420~1430원대를 오르내리고 있습니다.   달러 강세가 그 이유로 꼽힙니다. 미국의 추가 금리 인하 기대감이 후퇴하면서입니다.   연방준비제도 제롬 파월 의장은 29일(현지시간) 금리 0.25%p인하 후 열린 회견에서 "12월 추가 인하는 기정사실이 아니다"라고 강조했습니다. 페드워치를 보면 시장의 12월 추가 금리 인하 예상치는 23일 91.1%에서 이 발언 이후 66.6%로 급감했습니다.   정책금리 전망에 민감한 미국채 2년물 금리는 지난달 17일 3.38%에서 3.6%로 오히려 0.2%p 넘게 상승했고요. 6개 주요 통화국 대비 달러 가치를 나타내는 달러인덱스는 100에 근접하며 최근 3개월 중 최고치를 찍었습니다.   일본은행이 지난달 30일 기준금리를 동결한 것도 강달러를 부추기는 원인 중 하나로 지목됩니다.   일본은 한때 3%를 넘었던 물가를 잡기 위해 금리 인상 기조를 유지하고 있는데, 미국 관세의 부정적인 영향을 우려하며 동결을 결정했습니다. 다카이치 사나에 총리가 금리 인상에 반대하는 것으로 알려져 있고요.   금리 동결은 엔화 약세(환율 상승)로 이어졌습니다. 엔달러 환율은 다카이치 총리가 자민당 총재로 선출된 지난달 6일 심리적 마지노선으로 불리는 150엔을 돌파했고, 최근 154엔까지 넘어섰습니다. 이는 도널드 트럼프 미국 대통령 취임 직후 수준이고요. 당시 원달러 환율은 1460원대였습니다.   엔화 약세는 달러인덱스, 즉 달러로 이어졌습니다. 메리츠증권 이승훈 연구원은 "미국과 일본의 결정은 공히 달러 강세로 귀결되면서 한미 타결에도 환율을 1420원대에 머물도록 한 요인이 됐다"고 설명했습니다.   하지만 시장은 환율이 연말까지 1300원대 진입을 시도할 것으로 전망합니다. 대미투자라는 불확실성이 사라졌고, 미국과 일본이 기존 금리 기조를 이어갈 가능성이 높다는 판단에서입니다. 미국은 노동시장 둔화 우려가 여전하고, 일본은 물가 상승이 다시 시작된 탓인데요.   다만 연간 200억달러를 조달해야 하는 대미투자 여파에 대한 평가는 조금 엇갈립니다.   KB증권 오재영 연구원은 "연간 200억달러를 상한으로 정부가 보증형태로 조달할 수 있는 규모임은 당초 예상보다 상당 부분 부담을 완화할 것"이라며 "3분기 국내총생산(GDP) 호조와 반도체 중심의 수출 호조에 환율은 불확실성 완화가 부각되면서 1300원대 진입을 시도할 가능성이 커졌다"고 강조했습니다.   반면 상상인증권 최예찬 연구원은 "외화보유액을 활용해 연 200억달러 규모의 대미투자를 수행한다는 점은 변함이 없다"고 설명했습니다.   최 연구원은 이어 "2010년 이후 데이터를 기준으로 할 때 한국은행의 연간 준비자산이 100억달러 변동할 경우 원달러 환율은 평균 약 47원 움직이는 것으로 분석된다"면서 "2026년 적정 원달러 환율 1330원에 대미투자로 인한 프리미엄을 반영할 경우 2026년 평균 환율은 약 1441원"이라고 예상했습니다. 2025.11.01 05:00

금리인하 발목잡은 '집값'…주담대만 규제하면 억울해?[계좌부활전] 코스피가 4천시대를 향해 내달리고 있습니다. 미중 무역갈등과 한미 무역협상 후속 논의 같은 외부적 요인으로 숨 고르는 구간도 있었지만, 올해 들어 저점 대비 70% 넘게 상승했습니다.   주식시장 정상화와 부동산에 쏠린 자산을 주식시장으로 이동시키겠다는 이재명 정부의 정책에 따라 코스피가 상승하고 있다는 게 중론입니다. 주식시장 전체 시가총액의 30% 이상을 담당하는 '반도체 투톱' 삼성전자와 SK하이닉스의 실적 개선 전망도 코스피를 밀어 올리는 역할을 하고 있고요.   암초는 경기 둔화 가능성입니다. 국제통화기금(IMF)은 올해 우리나라의 경제성장률을 0.9%로 예상했습니다. 미국(2%)과 일본(1.1%), 유로존(1.2%) 등에 한참 뒤처지는 수준인데요. 내년 전망치는 1.8%이지만, 여전히 미국(2.1%)보다 낮습니다.   미국은 기준금리를 인하하며 '선제적' 대응에 나섰습니다. 9월 25bp(1bp=0.01%p) 인하에 이어 오는 29일(현지시간) 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 금리를 내리는 것이 확실시되는 상황이죠. 11월에도 금리를 인하할 가능성도 거론됩니다.   반면 한국은행은 23일 기준금리 동결을 결정했습니다. '집값'이 결정적 이유입니다.    한은 이창용 총재는 기자간담회에서 "이번에 기준금리를 인하했다면 부동산 가격 (상승세를) 가속할 위험이 있었다"면서 "우리나라 서울·수도권 부동산 가격이 우리나라 소득수준(대비), 또 사회적 안정을 유지하기에 너무 높은 수준"이라고 꼬집었습니다.   정부가 6·27, 9·7 부동산 대책에도 서울 집값 상승세가 꺾이지 않자 10·15 대책까지 내놓은 상황에서 한은이 금리를 내려 부동산 가격 상승을 자극해선 안 된다고 판단한 셈입니다.   반대로 이 총재는 "전반적인 주가는 국제 비교했을 때 아직 크게 높은 수준은 아니다"라며 주식시장 버블 가능성을 일축했습니다.   정부가 3차례 발표한 부동산 대책은 '대출 규제'에 초점이 맞춰져 있습니다. 주택담보대출(주담대)을 제한해 집값 상승을 누르겠다는 생각입니다.    이는 이재명 정부의 '생산적 금융 대전환'이라는 정책과도 맞물립니다. 부동산에 쏠린 대출을 기업으로 돌려 차세대 성장 동력을 만들겠다는 것이죠.   하지만 생산적 금융 정책이 성공적으로 안착하려면 '가계대출은 악(惡), 기업대출은 선(善)'이라는 이분법적 접근에서 벗어나야 한다는 지적이 나옵니다. 집값을 잡기 위해서도 마찬가지고요.   한국은행 통계를 보면, 올해 상반기 기준 예금취급기관 전체 산업대출은 1994조원이고 이 가운데 서비스업은 1269조원, 부동산업은 470조원입니다. 부동산업의 대출 비중이 전체 산업에서 24%, 서비스업 대비 37%에 달합니다.   또 10년 전과 비교하면 전체 산업대출 잔액은 2.2배 증가한 반면, 부동산업 대출은 3.3배 늘었습니다.    하나증권 김상만 연구원은 "부동산으로의 자금 쏠림 현상을 효과적으로 제어하기 위해서는 주담대 위주의 가계대출 억제책만으로는 한계가 있을 수 있다는 점을 통계는 대변하고 있다"고 강조했습니다.   그렇다면 한은이 언제쯤 기준금리를 인하할 수 있을까요.   신영증권 조용구 연구원은 서울 지역 주간 아파트매매가격 지수 0.2%와 원달러 환율 1400원을 모두 하회해야 금리 인하의 요건을 충족한다고 전망했습니다.    한국부동산원은 10월 셋째 주(20일 기준) 서울 아파트매매가격이 전주 대비 0.5% 올랐다고 발표했고, 환율은 1430원대에서 오르내리고 있습니다. 그렇다 보니 시장은 오는 11월 한 차례 더 동결한 뒤, 내년 상반기쯤 금리 인하가 가능할 것으로 예상합니다.   다만 관건은 여전히 '경기'입니다. 이창용 총재조차 "부동산 가격이 계속 올라도 경기가 폭락한다면 금리를 낮출 수밖에 없다"고 말했는데요. 어쩌면 25bp보다 큰 폭의 인하가 불가피한 상황이 나타날 수 있다는 우려도 나옵니다.   하나증권 박준우 연구원은 "미국의 선제적 인하로 한미 기준금리 격차가 축소되는 흐름까지 감안하면 내년 한은의 인하 유인은 더 커질 것"이라며 "한국은 금융안정을 강조하는 기간이 길어질수록 성장률 회복의 탄력성이 둔화하고, 이후 더 큰 인하를 '어쩔 수 없이' 단행하는 시기가 올 위험이 크다"고 내다봤습니다. 2025.10.25 05:00

'글로벌 테크지수'로 진화한 코스피…원조 '나스닥' 잡으려면[계좌부활전] 코스피가 '글로벌 테크지수'로 자리잡는 모양새입니다. MSCI 국가지수 내 IT 비중을 보면 한국은 45.56%로 절반에 육박합니다. 2위 산업재(19.29%)의 2배 수준이죠.   이는 원조 테크지수인 미국 나스닥과 비슷한데요. 나스닥(QQQ 기준)은 IT 비중이 54.75%입니다. MSCI 국가지수 기준으로도 미국의 IT 비중은 34.48%입니다. 참고로 일본(13.18%)이나 중국(8.85%)과는 차이가 있습니다.   대만과도 조금 다른 모습입니다. 대만은 IT 비중이 전체의 82.55%로 압도적이기 때문입니다. MSCI 대만지수는 사실상 글로벌 반도체 파운드리(위탁생산) 1위인 TSMC(비중 55.92%) 주가가 좌우하는 수준입니다.   한국은 삼성전자와 SK하이닉스의 비율이 전체의 40%입니다. 메모리 반도체를 중심으로 삼성전자가 파운드리 시장 2위에 자리한 만큼, 한국이 '반도체 슈퍼사이클'을 보여주는 글로벌 테크지수인 셈이죠.   물론 아쉬움도 있습니다. AI 산업이 하드웨어, 클라우드, AI 모델, AI 애플리케이션 등 'AI 풀스택'으로 구성된 가운데 한국은 하드웨어 제조업에 치우쳤기 때문인데요.   그래서 세계 최대 자산운용사인 블랙록이 한국을 아시아·태평양 지역의 'AI 수도'로 만들기 위해 AI 데이터센터와 클라우드 인프라 등에 대규모 투자하기로 한 것은 매우 반가운 일입니다.   다만 AI 소프트웨어에 대한 공백은 여전합니다.    정부의 글로벌 AI 3대·벤처 4대 강국 달성을 위한 국정과제가 기대받는 이유이기도 한데요. 부동산에 쏠린 자금을 혁신 기업 성장으로 돌리는 '생산적 금융'으로 불립니다.   정부는 먼저 초대형IB(투자은행) 모험자본 의무공급 비율을 높입니다.    금융당국은 연내 미래에셋증권, 한국투자증권, NH투자증권, KB증권 등 4개 종합금융투자사업자가 발행하는 발행어음 인가 신청 심사 결과를 발표하는데요. 이들 종투사는 부동산 운용 한도를 30%에서 2027년까지 10%로 낮춰야 하고, 모험자본 의무공급 비율을 내년 10%에서 2028년 25%까지 단계적으로 높여야 합니다.   민관합동 150조원 규모로 조성되는 국민성장펀드는 10대 첨단전략산업인 반도체·AI·로봇·바이오 등의 생태계 전반을 지원합니다. 또 내년 3월부터 기업성장집합투자기구(BDC)법이 시행되는데요. 이는 펀드 자산총액의 50% 이상을 성장 가능성이 높은 벤처·혁신기업에 의무적으로 투자해야 하는 공모펀드입니다.   신한투자증권 강진혁 연구원은 "벤처 기업의 역할은 새로운 아이디어를 통한 혁신 촉발과 산업 역동성 제고"라며 "현재 노동과 자본 투입을 통한 성장이 한계에 부닥친 상황에서 총요소생산성을 높일 필요가 있다는 점에서 벤처 혁신의 의의가 있다"고 말했습니다.   다만 AI 소프트웨어 산업 육성은 장기적인 관점에서 접근할 필요가 있습니다.    현재 엔비디아가 AI 대장주가 된 핵심은 2006년 개발한 소프트웨어 '쿠다(CUDA)'의 역할이 큰데요. 쿠다는 GPU(그래픽처리장치) 운영체제입니다. 즉 PC(CPU)의 윈도우, 스마트폰의 안드로이드와 iOS라고 보면 되는데요.   2012년 토론토대 제프리 힌턴 연구팀이 GPU가 AI 학습에 압도적인 효율을 보인다는 점을 입증했습니다. 힌턴 교수는 지난해 AI 연구 공로로 노벨 물리학상을 공동 수상한 인물입니다.    이를 계기로 쿠다는 AI 생태계를 독점했습니다. 2022년 챗GPT의 등장은 'AI 혁명'이 됐고, 결국 엔비디아는 전 세계 시가총액 1위에 올랐습니다. 즉 '쿠다'라는 소프트웨어가 시장에서 자리잡기까지 최소 10년이라는 시간이 필요했습니다.    따라서 우리의 AI 소프트웨어 육성을 위한 투자에도 '인내심'이 필요해 보입니다. 2025.10.18 05:00

증시 날자 고개드는 AI 고점론…'버블 판독기' IPO로 본 코스피는[계좌부활전] 긴 추석 연휴를 마치고 돌아온 10일 코스피는 3600을 돌파하며 새로운 시대의 문을 열었습니다. 장중(3617.86)과 마감(3610.6) 모두 역대 신고점을 기록했습니다.   미국에서 불어온 AI(인공지능) 훈풍 덕분인데요. 오픈AI가 AMD와 대규모 AI 인프라 계약을 체결하면서 최대 10%의 지분 인수권을 부여하는 '빅딜'이 일어났고, 엔비디아 젠슨 황 CEO는 CNBC와 인터뷰에서 AI 컴퓨팅 수요가 기하급수적으로 늘어나고 있다고 밝히는 등 호재가 이어지며 뉴욕증시도 연일 사상 최고치를 경신했습니다.   하지만 동시에 'AI 버블'에 대한 우려도 다시 고개를 들었습니다. 연방준비제도 제롬 파월 의장이 지난달 '주가 고평가'를 지적한 데 이어 추석 연휴 기간 IMF(국제통화기금) 크리스탈리나 게오르기에바 총재와 영국 중앙은행이 잇달아 '버블'을 경고했기 때문입니다.   'IPO(기업공개) 붐'은 주식시장에서 강력한 버블 신호로 꼽히는데요. 현재 IPO 분위기는 어떨까요.   올해 '대어급'으로 꼽힌 LG씨엔에스와 서울보증보험(1분기), 달바글로벌(2분기) 등에 이어 대한조선이 3분기에 성공적으로 상장했다는 평가를 받습니다. 또 '준대어급'인 명인제약도 4분기 IPO 흥행의 신호탄을 쐈습니다.   다만 올해 전체를 놓고 보면 'IPO 붐'이라고 평가하기 어려워 보입니다.   유진투자증권 박종선 연구원이 집계한 결과, 3분기 IPO 기업 수는 26개로 최근 4년 중 가장 적습니다. 2016년 이후 분기 평균인 33개에도 미치지 못하는 수준이고요.    3분기까지 누적 IPO 기업 수도 68개로 연평균 116개를 밑돌고 있습니다. 지난 3년간 4분기 평균 IPO 기업은 48개인데요. 이렇게 4분기에 IPO가 몰린 점을 감안해도 올해 IPO가 '붐'이라고 보긴 어렵습니다.   IPO 공모금액으로 보면 더 뚜렷하게 나타납니다. 공모금액은 기업이 IPO를 통해 조달하려는 자금 규모를 의미합니다.   올해 3분기까지 누적 공모금액은 3조 5천억원으로 역대 연평균 4조 7천억원보다 낮은 수준입니다. 특히 동학개미운동 당시 IPO 붐이 일었던 2021년 20조 8천억원, 2022년 16조 4천억원 등과 비교하면 올해 IPO는 '평범' 그 자체일 정도죠.   올해는 7월부터 기관투자자 의무보유 확약 강화 등 IPO 제도 개선 방안이 적용된 영향일 수 있습니다. 4분기 IPO 수는 늘어날 것으로 보입니다.   박 연구원은 "신규 제도 도입에 따른 기업의 심사청구 증가와 지연됐던 일정 등이 진행되면서 4분기 IPO 기업 수는 다시 증가세로 전환하고, 대어급은 없지만 중견급 기업의 IPO 추진이 증가할 것으로 예상한다"고 말했습니다.   즉 IPO 기준으로 본 코스피는 버블과 다소 거리가 있다는 뜻입니다.   한편 IPO 붐이 주식시장의 고점을 알리는 신호인 이유는 '공급 과잉'을 유발하기 때문입니다. 주식시장의 수요가 증가하며 강세장이 시작하고, 그에 따라 IPO가 늘어나면서 공급이 확대하다 결국 수요가 따라가지 못하면서 버블이 터지는 것이죠.   신한투자증권 김성환 수석연구원은 "IPO는 주식 공급의 증가를 의미한다"면서 "또 많은 기업이 동시에 자금을 조달해 똑같은 방식의 자본적 투자, 인적 투자에 나서면 업황 차원에서도 과잉투자와 공급 과잉으로 이어질 개연성을 만들어 주게 된다"고 설명했습니다.   그러면서 "역사적 데이터는 버블이 정점을 향해 가는 과정에서 IPO 붐이 항상 동반됐고, 이후 버블이 붕괴되는 패턴을 밟아나갔음을 확인시켜 준다"고 강조했습니다. 2025.10.11 05:00

9월 코스피 랠리때 개미 10조 순매도…탈출일까 수익실현일까[계좌부활전] 지난달 코스피는 7.5% 상승했습니다. 올해 들어 월간 기준 상승률은 6월(13.86%)에 이어 두 번째로 높습니다.   지난달 개인투자자는 코스피에서 10조 4857억원을 순매도했습니다. 사상 처음으로 10조원을 넘겼고, 월간 기준으로도 역대 최대 규모입니다. 개인의 3분기 매도 규모는 18조 4324억원으로 분기 기준 최대치를 기록했습니다. 코스피는 3분기 11.5% 올랐습니다.   이 같은 개인의 매도 물량은 외국인과 기관이 모두 소화했습니다. 투자자를 크게 외국인, 기관, 개인 등 3개 축으로 구분하다 보니 당연한 결과인데요.    하지만 외국인과 기관이 팔고 개인이 매수할 때 코스피가 하락하고, 개인이 팔면 코스피가 오를 때 주로 관심이 쏠립니다. 코스피가 오르는 동안 개인은 '탈출'했다는 표현이 대표적인 사례입니다. 결국 개인은 '시장의 약자' 혹은 상대적으로 멍청한 투자를 한다는 편견이 녹아있는 시선으로 볼 수 있습니다.   지난달 개인의 순매도를 들여다보면, 전혀 다른 해석이 가능합니다. 역대 최대 규모로 코스피를 떠난 것이 아니라 사상 최대 수익을 올렸다고 볼 수 있는 것이죠.   지난달 종목별 개인 순매도 순위는 1위 삼성전자(7조 2620억원)에 이어 SK하이닉스(1조 7306억원)와 한화에어로스페이스(6574억원) 등입니다.   네이버페이 내자산 서비스를 통해 개인의 평균단가를 추정할 수 있는데요. 삼성전자의 평균단가는 6만 9583원입니다. 지난달 6만 9700원에서 출발해 8만 3900원까지 20% 상승한 주가를 생각하면, 삼성전자를 보유한 대부분의 개인은 수익권에 있다고 할 수 있습니다.   SK하이닉스의 경우도 평균단가 23만 3299원으로 월간 최저가인 25만 5천원보다도 아래에 있으니 상당한 수익을 냈다고 예상할 수 있고요. 한화에어로스페이스 평균단가는 67만 4408원인데 주가는 110만 7천원으로 마무리했으니 단순 계산으로 수익률은 60%가 넘습니다.   이렇게 훌륭한 성적표를 받아 본 개인이 수익을 실현한 것이란 해석이 설득력 있어 보입니다. 증권사에 맡겨 놓은 투자자예탁금을 봐도 그렇습니다.   9월 한 달 투자자예탁금은 8조 1천억 넘게 늘었는데요. 월간 코스피 상승률 1위인 6월에도 투자자예탁금은 11조 6752억원 증가해 올해 월간 기준 최대를 기록했습니다. 즉 코스피가 크게 상승할 때 계좌 잔고도 풍성해진 것이죠.   증가한 투자자예탁금을 신규 자금 유입으로만 보기는 어렵습니다. 올해 코스피의 월평균 상승률은 4.13%이고 투자자예탁금 규모는 2조 2400억원 늘었는데, 6월과 9월은 모두 이 규모를 훌쩍 뛰어넘었기 때문입니다.   라쿤자산운용 홍진채 대표는 저서 '주식하는 마음'에서 수급에 따른 주가 변화를 이렇게 설명했습니다.   기관(외국인 포함)이 사고 개인이 파는데 주가가 상승했다면 '기관이 조급하게 매수하고 있다'로 봐야 하고, 반대로 기관이 팔고 개인이 사는데 주가가 오른다면 '기관이 급하게 팔고 싶어 하지 않는다'라고 해석해야 한다는 것이죠.   또 기관이 매수하고 개인이 매도하는데 주가가 내려가면 '기관의 매수가 급하지 않다'는 의미이고, 기관이 매도하고 개인이 사는데 주가가 내려가면 '기관이 급하게 팔고 있다'라는 뜻이라고 말합니다.   홍 대표는 "매수와 매도는 언제나 한 쌍으로 이뤄진다"면서 "중요한 질문은 수급의 독립변수가 누구냐는 것"이라고 강조했습니다. 즉 누가 더 조급하게 또는 일관성 있게 매매하는지가 중요하다는 의미입니다. 2025.10.04 05:00

이재명님이 블랙록님을 코스피에 초대했습니다[계좌부활전] 세계 최대 기관투자자인 '블랙록'이 한국을 아시아·태평양 지역의 AI(인공지능) 수도로 만들기 위해 투자를 약속했습니다. 이재명 대통령이 미국 뉴욕 순방 첫 일정으로 블랙록의 래리 핑크 CEO를 만나 이 같은 내용의 MOU(양해각서)를 체결한 것인데요.   이 대통령과 핑크 회장의 면담에 배석자로 참석한 더불어민주당 차지호 의원은 블랙록의 구체적 투자 규모에 대해 "대규모 투자라고 하면 통상 수십조원 단위"라며 "한국과 블랙록 사이 TF가 결성될 것"이라고 말했습니다.    차 의원은 이어 "TF에서 공동 포트폴리오 계획이 세워지면 전반적인 투자 규모가 발표될 것"이라며 "가까운 시일 내 파일럿 투자가 예상되며 적어도 수조원 단위의 파일럿 투자가 일어날 것으로 계획하고 있다"고 설명했습니다.   한국CXO연구소에 따르면, 블랙록이 5% 이상 지분을 보유한 국내 상장사 10곳에 대한 투자 규모는 약 38조원입니다. 삼성전자 25조 4431억원(5.07%), KB금융 2조 8908억원(6.02%), 네이버 2조 2159억원(6.05%) 등 순이죠.   여기에 최소 수조원 규모로 진행될 블랙록의 신규 투자는 AI 및 재생에너지 인프라 분야에 집중될 전망입니다. 이는 이재명 정부가 목표한 AI 3대 강국 도약을 위한 내년 예산 10조 1천억원과 국민성장펀드 150조원 등과 함께 시너지를 낼 수 있을 것으로 보입니다.   최근 시장에는 코스피가 '이재명 리딩방'이라는 우스갯소리가 나옵니다. 이 대통령이 공약한 주식시장 활성화 정책이 차례로 진행되면서 사상 최고점을 달성했고, 대선 후보 시절 매수한 코스피200과 코스닥150 추종 ETF의 수익률(18일 기준 26.4%)까지 공개했기 때문입니다. 즉, 이 대통령을 믿고 코스피에 투자하라는 의미인데요.   여기에 블랙록의 투자가 현실화하면 코스피는 새로운 전환점을 맞을 것으로 관측됩니다. 이미 품고 있는 AI 밸류체인이 하드웨어와 인프라 중심에서 소프트웨어와 서비스로 확대하는 계기가 될 것이란 기대도 커집니다.   한편 삼성전자가 최근 '8만전자'로 복귀한 것은 AI 시대의 한 분기점을 상징하는 것으로 평가됩니다. 한화투자증권 김수연 연구원은 "삼성전자의 강세는 AI가 점차 훈련에서 추론 영역으로 넘어가는 업황과 맞물려 있다"고 강조했습니다.   AI LLM 훈련 모델을 만들 때 컴퓨팅 파워가 중요하기 때문에 SK하이닉스의 HBM 같은 고사양 메모리가 필수이고, 추론 영역에서는 필요한 컴퓨팅 파워가 작아져 삼성전자가 강점을 보유한 레거시 반도체로 충분히 처리할 수 있게 되는 것은 물론 수요도 크게 증가한다는 설명입니다.   김 연구원은 "반도체, 바이오, 소프트웨어 세 업종 중 반도체는 9월부터 오르기 시작했고 바이오는 펀더멘탈이 확인되는 종목을 중심으로 움직이는 중"이라며 "소프트웨어는 세 달 연속 시장을 언더퍼폼했다"고 말했습니다.   그러면서 "반도체와 바이오가 모멘텀을 조금씩 쓰고 있다면 소프트웨어는 아직 시작도 안 했다는 생각"이라며 "시간이 지나면서 추론 모델을 바탕으로 하는 AI 에이전트 기업들이 주목 받을 가능성이 높다"고 전망했습니다. 2025.09.27 05:00

美금리인하 시동…시장 환호 속 감춰진 '인플레'[계좌부활전] 미국이 기준금리를 0.25%p 인하한 것은 물론 연내 두 차례 추가 인하를 시사하면서 시장 환호하고 있습니다. 뉴욕 증시는 물론 코스피도 나란히 역사적 신고점을 기록했습니다.   연방준비제도 제롬 파월 의장은 금리 인하 이유로 고용 둔화에 따른 '위험 관리'라고 밝혔는데요. 앞서 노동부는 지난 1년 동안 신규 고용 규모가 179만명이라고 집계했으나 절반 수준인 91만 1천명이라고 수정하는 등 '고용 쇼크'가 원인이란 설명이죠.   하지만 일각에선 의문을 제기하고 있습니다. 연준이 금리 인하와 함께 발표한 경제 전망치 때문인데요.    연준은 올해 실업률 예상치 4.5%를 유지하면서 내년 전망치를 기존 4.5%에서 4.4%로 하향 조정했습니다. 고용시장에 문제가 생길 수 있으니 금리 인하로 선제 대응했다는 연준의 설명에 설득력이 떨어지는 부분입니다.   또 연준은 미국 경제성장률 예상치를 올해 1.4%에서 1.6%로, 내년 1.6%에서 1.8%로 각 0.2%p 상향 조정했습니다. 동시에 내년 PCE(개인소비지출) 물가 전망치도 기존 2.4%에서 2.6%로 수정했습니다.   종합하면 올해와 내년 경제가 더 성장할 여력이 생기면서 고용 부진이 완화되지만, 물가는 목표인 2% 달성이 어렵다는 내용인데요. 금리 인하는 안 그래도 관세 영향 본격화로 상승 우려가 큰 물가를 자극할 텐데, 물가 상승을 전망하면서 금리를 인하한 모순적 상황이죠.   이유는 무엇일까요. iM증권 박상현 연구원은 "파월 의장의 기자회견에서 연준의 정치적 독립성과 관련된 기자들의 질문이 크게 늘었다"면서 "연준이 트럼프 대통령에 의해 적지 않게 흔들리고 있음을 보여주는 대목"이라고 말했습니다.    박 연구원은 이어 "관세 발 인플레이션 압력이 제한적 수준에 그치고 있지만 파월 의장은 인플레이션 압력이 높아질 수 있다는 시각을 유지했다"며 "예상보다 제한적인 관세 발 인플레이션 압력과 트럼프 대통령의 압박 때문에 물가에 대한 본인의 생각을 제대로 밝히지 못한 분위기"라고 지적했습니다.   여기에 미국 통화정책의 효과가 나타나는 시기가 지연되는 추세도 문제로 꼽힙니다.   KB증권 권희진 연구원의 분석을 보면, 코로나19 팬데믹 이후 '빅스텝(0.5%p 인상)', '자이언트스텝(0.75%p 인상)', '울트라스텝(1%p 인상)' 등 용어가 시장을 지배했던 2022년부터 2023년 금리 급등 시기부터 이런 현상이 나타났습니다.   개인 소비가 경제의 핵심인 미국에서 금리 인상은 가계 모기지(주택담보대출) 금리를 올리고, 경기 긴축 효과로 이어집니다. 반대로 금리 인하는 모기지 금리를 낮춰 소비 여력을 높여 경기 부양을 견인합니다.   그런데 팬데믹 직전은 '제로금리 시대'였던 탓에 모기지를 매우 낮은 금리에 고정한 가계가 많았습니다. 2022년 당시 30년만 만기 모기지 금리 3% 미만에 대출한 가구가 전체의 25%나 됐기에 금리 인상에 따른 긴축 효과가 제한적이었죠.   반대로 금리를 내리고 있는 최근에는 모기지 금리 4% 미만에 계약한 가구 비중이 53%로 절반이 넘습니다. 현재 30년 만기 모기지 금리가 6%대인 점을 감안하면 저금리 가구가 상당하죠. 그래서 경기를 부양하는 효과가 느리게 관찰될 수 있다는 분석입니다.    여기에 금리 인하 기대가 금융시장에 이미 선반영된 탓에 기대에 부응하지 못하면 금리 인하로 인한 경기 부양 효과는 더 떨어질 수 있다는 것이죠.   권 연구원은 "인하 효과가 느리게 나타나는 이 같은 상황은 역설적으로 금리 인하가 더 필요하다는 기대를 재차 키울 수 있다. 연준에 대한 트럼프 대통령의 영향력이 점점 확대되고 있기도 하다"면서 "느리게 개선되는 경제 활동성은 단기적으로 물가 우려를 완화하겠지만, 인하 기대가 확대되면 내재된 장기 물가 리스크는 오히려 증폭될 수 있다"고 지적했습니다.   결국 앞으로 발표되는 물가 지표에 따라 물가 상승 경계감이 다시 떠오를 수 있고, 그에 따라 금리 인하 기대가 후퇴하면서 주식시장의 변동성 확대 가능성이 남아 있는 상황입니다.   당장 오는 26일 연준이 물가를 판단할 때 CPI(소비자물가지수)보다 더 선호하는 PCE의 8월 지표가 나옵니다. 시장이 예상하는 근원 PCE 상승은 2.9%입니다.   IBK투자증권 정용택 연구원은 "연준은 이례적으로 높은 수준으로 보이는 기준금리를 예년 수준으로 빠르게 조정하겠지만 그 이후 추가 금리 인하는 추가적인 명분을 확보하기까지 상당히 신중히 진행될 가능성이 크다"면서 "이런 흐름으로 연준 통화정책이 이어진다면 트럼프 대통령이 의도하는 금리 수준뿐 아니라 미국 금융시장에 반영된 금리와도 괴리가 크게 벌어진다"고 진단했다.   정 연구원은 이어 "내년에도 연준 금리 결정을 둘러싼 불확실성이 올해만큼 클 수 있음을 의미한다"고 강조했습니다. 2025.09.20 05:00

진화하는 ETF, 액티브 넘어 개별종목에서 '알파' 찾는다[계좌부활전] 코스피가 연일 신고점 랠리를 펼치고 있습니다. 이재명 대통령이 취임 100일 기자회견에서 주식시장 활성화에 대한 강한 의지를 보여준 것에 시장이 환호한 영향이죠.   또 하나의 관심은 이 대통령이 대선 후보 시절인 지난 5월 말 매수한 ETF(상장지수펀드)의 수익률입니다. 당시 코스피200 추종 ETF와 코스닥150 추종 ETF에 각 2천만원씩 모두 4천만원을 투자했고, 동시에 코스피200 추종 ETF에 매달 100만원씩 적립식으로 투자할 계획이라고 밝혔습니다.   이를 기반으로 추산해 보면, 취임 100일인 지난 11일 이 대통령 주식계좌의 평균 수익률은 20%를 돌파했고 평가금액(수익금)은 1천만원에 육박할 것으로 보입니다. 이 대통령 취임 직후 코스피200 ETF에 투자했다면 수익률 20%가 보장되는 '불장'이었단 뜻입니다.   워런 버핏이 추천하는 인덱스 ETF 투자의 장점이 여기 있습니다. 개별종목 투자와 비교해 큰 노력을 하지 않아도 지수가 상승하는 만큼 수익이 커지는 것이죠.   그런데 대부분의 주식 투자 이유는 지수보다 더 높은 수익, 즉 '알파(초과수익)'를 추구하기 위해서입니다. 지수가 –10%를 기록할 때 계좌 수익률을 –5%로 방어한 것도 알파에 해당하고요. 그래서 액티브 ETF가 인기를 끌고 있습니다.   세계 최대 주식시장인 미국에서 액티브 ETF 시장 규모는 1조 2천억달러(약 1667조원)로 전체 ETF의 10%를 넘었습니다. 액티브 ETF의 인기가 커지면서 딜로이트는 2035년 시장 규모를 11조달러로 전망했고, JP모건과 블랙록은 2030년까지 각각 6조달러와 4조 2천억달러에 이를 것으로 예상합니다.   이런 액티브 ETF의 최근 트렌드는 개별종목을 추종한다는 점입니다. 개별종목 투자의 리스크를 최소화하기 위해 탄생한 ETF가 다시 개별종목 투자에 집중한다는 게 다소 아이러니한 상황이죠.   해당 종목은 엔비디아, 테슬라, 애플, 팔란티어, 브로드컴 등인데요. 개별종목의 리스크를 줄이기 위해 채권이나 파생상품, 밸류체인에 함께 투자하는 형태를 보입니다.    반대로 레버리지로 개별종목의 리스크를 극대화하기도 하는데요. 대표적으로 테슬라의 2배 레버리지 ETF인 'TSLL'이 있는데, 서학개미는 지난 1년 동안 17억달러(약 2조 3616억원)를 순매수했습니다.   또 사업 모델이 비트코인을 비축하는 스트래티지(옛 마이크로스트래티지) 관련 ETF는 비트코인 투자 대체제 성격을 띠는데요. 개인은 비트코인 파생상품에 투자하는 대신 레버리지 수단으로, 기관은 비트코인 가격 하락의 헤지를 위해 인버스 ETF를 활용합니다.   다만 미국에 상장된 개별종목 ETF는 해당 종목의 변동성을 키우는 원인이 되기도 합니다.    IBK투자증권 김인식 연구원은 "실적 발표·정책 규제·제품 출시와 같은 이벤트성 요인에 따라 성과 편차가 극대화되는 특성이 두드러진다"면서 "이런 구조는 단기적으로 거래 활황과 유동성 확대로 이어지지만, 동시에 기초자산 변동성을 확대하는 증폭기 역할을 할 것으로 예상돼 향후 시장 안정성 측면에서 부담 요인으로 작용할 수 있다"고 강조합니다.   우리나라에서도 액티브 ETF 시장 규모는 꾸준히 증가하고 있습니다. 2020년 2조 1300억원에서 올해 8월 말 기준 80조원으로 성장했습니다. 미국처럼 개별종목을 중심으로 한 ETF도 꾸준히 출시되고 있습니다.   하지만 액티브 ETF에 대한 규제가 없는 미국과 달리 우리나라 액티브 ETF는 '개별종목 투자한도 10%'라는 규제를 받습니다. 오히려 인덱스 ETF의 경우 개별종목 비중을 최대 30%까지 설계할 수 있습니다.   키움증권 김진영 연구원은 "우리나라도 증시 변동성이 확대하고 시장의 주도 업종·테마의 변화 주기가 단축되는 환경 속에서 추가적인 알파를 내기 위해서는 액티브 ETF에 적용되는 규제들이 조금 더 완화될 필요가 있다"고 설명합니다. 2025.09.13 05:00

"노동자가 안전하게 집으로"…새로운 투자 기준된다[계좌부활전] 노란봉투법이 지난 24일 국회를 통과했습니다. 노란봉투법은 사용자와 노동쟁의의 범위를 확대하고, 개인을 대상으로 한 불법쟁의 손해배상 청구를 제한하는 내용을 담고 있습니다.   경영계는 극도의 혼란과 불확실성이 닥칠 것이라며 강하게 반발합니다. 반면 노동계는 중대재해처벌법과 함께 '노동자의 안전'을 지키기 위한 시너지 효과를 기대하고 있고요.   주식시장에서는 로봇 섹터로 '반짝 수급'이 쏠렸습니다. 레인보우로보틱스 11%, 로보티즈 30% 등 주요 로봇주는 단기 급등에 한 뒤 상승폭의 대부분을 반납하는 분위기입니다.   그렇다면 노란봉투법과 중대재해처벌법은 앞으로 주식시장에 어떤 영향을 미칠까요. 일각의 우려처럼 기업 철수나 투자 축소로 한국 경제가 망하게 될까요. 아니면 중대재해처벌법 시행 4년 차인 현재도 인명사고와 같은 중대재해가 끊이질 않는 것처럼 제한적 영향에 그칠까요.   한화투자증권 박세연 연구원은 투자 패러다임이 전환하는 계기가 될 것으로 전망합니다. 박 연구원은 "ESG 영역에서 오랜 시간 일해온 필자가 가장 무력감을 느꼈던 순간이 생명의 가치가 PER 배수 앞에서 한없이 가벼워질 때를 목격할 때"라며 "지속가능한 경영을 설파하면서도 가장 지속가능해야 할 인간의 생명 앞에선 침묵하는 아이러니, 이것이 이 업계의 쓸쓸한 현실"이라고 합니다.   그는 기업의 사고나 산업재해가 주가에 영향을 미치지 않는 이유로 "시장이 관심 없기 때문"이라며 "누군가의 죽음이 기업가치 평가에서 단순한 '노이즈'로 처리되는 현실, 우리 자본시장이 애써 외면하는 불편한 진실이다"라고 꼬집었습니다.   따라서 노란봉투법이 시장의 무감각에 '균열'을 낼 수 있는 변수라고 분석했습니다. 이제 경영 리스크가 커진 만큼 투자자는 더 높은 리스크 프리미엄(주가)을 요구하게 될 것이기 때문입니다.   실제 주주행동주의와 결합한 사례도 있습니다.   행동주의펀드 오아시스는 일본 건설 대기업 안도 하지마를 상대로 사회적 책임(S) 일환으로 건강과 안전경영 관련 조항을 정관에 명문화하고 안전 분야 등의 외부 전문가에 기반한 이사진 구성 등을 요구했습니다. 3년 6개월 동안 이어진 캠페인 기간 주가는 40.7% 상승했고요.   또 엘리엇은 선코어 에너지에 안전관리 강화와 안전과 ESG 분야 외부 전문가들로 이사회 및 경영진 교체를 요구했는데, 회사가 이를 수용하면서 주가가 31.6% 올랐습니다. 중대재해와 사망사고 건수도 현저하게 감소했습니다.   박 연구원은 "반복적인 중대재해와 산업재해 사망사고를 겪은 기업은 행동주의 투자자들의 새로운 공격대상이 될 수 있다"며 "반복되는 안전관리 실패는 재무적 가치 훼손뿐만 아니라 경영진과 이사회의 무능력함을 드러내며 주주들의 불만을 야기한다"고 지적했습니다.   가치투자의 아버지로 불리는 벤저민 그레이엄은 "훌륭한 경영자는 훌륭한 주가를 만들어내고, 형편없는 경영자는 형편없는 주가를 만들어낸다"고 했습니다. 워런 버핏, 피터 린치, 필립 피셔, 하워드 막스 등 수많은 월가의 전설들도 기업을 평가하는 중요한 요소 중 하나로 경영자의 능력을 꼽았습니다. 물론 경영자의 능력 중 하나는 산업재해와 같은 비재무적 리스크 관리를 포함하고요.   산업재해 근절은 이재명 정부의 주요 국정과제 중 하나입니다. 코스피 5000 달성도 마찬가지고요. 결국 ESG 관점에서 두 과제는 하나의 목표가 될 수 있습니다. 박 연구원의 분석처럼 투자자들이 조금만 더 관심을 가져준다면 말입니다. 2025.08.30 05:00

PBR 10 착각한 경제부총리에 유감인 진짜 이유[계좌부활전] 구윤철 경제부총리 겸 기획재정부 장관이 도마 위에 올랐습니다.   구 부총리는 지난 19일 국회에서 더불어민주당 이소영 의원이 코스피 PBR(주가순자산비율)을 묻자 "10 정도"라고 답했기 때문입니다. 그는 21일 다시 국회에서 "PER(주가수익비율)과 순간 착각했다"고 해명했습니다.   표면적으로는 경제부총리가 PBR을 모른다는 게 말이 안 된다는 비판이었지만, 세제 개편안 결정을 미루는 것에 대한 실망이 폭발했다고 볼 수 있습니다.    앞서 거센 여론에 놀란 민주당은 개편안의 핵심인 대주주 요건을 현행 50억원으로 유지하자는 의견을 대통령실에 전달했고, 배당소득 분리과세안도 최고세율을 낮춰 적용하는 방안을 논의하고 있습니다. 구 부총리는 "심사숙고하고 있다"는 말을 되풀이하고 있고요.   행정법에는 '신뢰보호의 원칙'이 있습니다. 정부가 명시적·묵시적으로 표명한 입장이나 행동을 국민이 정당하다고 믿고 따른다면, 정부는 그 신뢰를 보호해야 합니다.   이재명 정부는 우리나라의 부동산에 집중된 가계자산을 주식시장으로 분산하기 위해 '코스피5000'을 국정과제로 선정했습니다. 주식시장 정상화의 신호탄으로 상법을 개정했고요. 개인뿐만 아니라 외국인까지 이를 믿고 주식 투자에 나서면서 코스피는 4년 만에 3200선을 돌파했습니다.   하지만 구 부총리의 태도는 신뢰보호의 원칙에 역행하는 것처럼 보입니다. 그는 지명 직후 "'주식회사 대한민국'을 통해 국민에게 수익이 돌아가는 구조를 만들겠다"면서 "국민이 주주이고 경제관료는 그 뜻을 실현하는 대리인"이라고 밝혔는데요.   코스피는 세제 개편안 발표 이후 박스권에 갇혔고, 개인(약 -1200억원)과 외국인(약 –6300억원)은 코스피에 등을 돌리고 있기 때문입니다.   물론 조세 정의를 위한 형평성도 중요합니다. 행동재무학의 '전망이론'에 따르면, 수익에서 얻는 기쁨보다 손실에서 받는 고통이 2배 이상 큽니다. 여기에 비춰볼 때 나라의 살림을 계획하는 기재부 입장에선 예상했던 세수가 줄어들면 '손실'로 생각할 수도 있고요.   그렇지만 '타이밍' 측면에서 보면 코스피라는 말라버린 우물에 마중물을 넣는 시점입니다. 주식시장은 기재부가 마중물을 담은 바가지를 걷어찼다고 생각할 수 있습니다.   결국 구 부총리는 기재부 장관이기도 하지만 '경제부총리'를 겸임하는 이유를 고심해 볼 필요가 있습니다.   현재 기재부는 조직 개편을 앞두고 있습니다. 예산 기능은 신설하는 '기획예산처'로, 나머지 기능은 '재무부'로 분리될 것이란 전망이 지배적인데요. 재무부 장관이 경제부총리직을 겸임할 것으로 보이는 가운데, 구 부총리는 예산총괄심의관과 예산실장, 2차관을 역임한 '예산통'이란 평가를 받습니다.   국가의 살림이냐, 거시적인 정부 정책과 타이밍이냐 두 가지 관점 가운데 하나를 선택해야 할 구 장관이 경제부총리로서 시험대에 오른 모양새입니다. 2025.08.23 05:00

똘똘한 한 채 대신 '똘똘한 주식' 시대 올까…정책 일관성 기대하는 시장[계좌부활전] "똘똘한 한 채가 아니라 똘똘한 주식을 한번 오래 갖고 계셔 보십시오. 이제는 배당소득도 나올 수 있고 주식 가격도 올라간다는 정확한 시그널과 방향을 제시해 주는 게 대한민국 성장 측면에서 좋고, 그것이 우리의 목표입니다."   더불어민주당 한정애 정책위의장이 지난 12일 CBS라디오 김현정의 뉴스쇼에 출연해 한 말입니다.   한 위의장의 메시지는 명확합니다. 앞으로 돈의 흐름이 부동산에서 주식시장으로 이동할 수 있도록 '일관된 메시지'를 줘야 한다는 것이죠.   그래서 논란이 된 대주주의 요건을 기존 50억원에서 10억원으로 강화한 양도소득세 비과세 기준 개편에 대한 시장의 우려를 정부와 대통령실에 전달했다고 설명했습니다.   코스피는 환호로 응답했습니다. 12일 오전 한때 3242까지 오르며 세제 개편안 발표 직전인 지난달 31일 이후 최고치를 찍었습니다. 지난달 31일은 연고점인 3288을 기록한 날이고요.   하지만 대통령실이 "기존 입장에 변화가 없다"고 선을 긋자, 낮 12시를 전후로 하락 전환했습니다. 결국 상승분을 모두 반납하며 3200선이 뚫리고 3189로 마감했죠.   주식시장에는 "시장은 여야 의석수가 비슷한 것을 좋아한다"는 말이 있습니다. 여야가 교착상태에 빠져 정책이 바뀌지 않는 상황을 선호한다는 의미입니다. 한쪽이 우세하면 정책 변화의 속도가 높아지고, 그만큼 예측 가능성이 떨어져 불확실성이 높아진다고 해석하는 것입니다.   하지만 민주당은 166석으로 과반을 넘었고, 범여권으로 넓히면 184석(무소속 제외)이나 됩니다. 이 같은 의석수에 힘입어 여권은 상법 개정안을 처리했는데, 코스피는 글로벌 수익률 1위에 올랐습니다.   주식시장의 격언을 무색하게 만든 배경은 이재명 대통령과 민주당의 '정책 방향'입니다. 주주환원을 확대해 주식시장을 활성화해서 부동산에 집중된 자산을 주식시장으로 이동할 토대를 마련하겠다는 것인데요.   이에 따른 상법 개정안의 효과도 나타나고 있습니다. 파마리서치는 인적분할 계획을 철회했고, 한화에어로스페이스는 유상증자 규모를 축소하며 방식을 변경했고, 삼성바이오로직스의 인적분할 추진은 한국거래소의 꼼꼼한 심사를 받고 있습니다.   이랜드그룹은 단일 지주회사 체제를 구축하고, 포스코홀딩스는 소액주주에 사외이사(독립이사) 후보 추천 권한을 부여하는 등 적극적인 주주친화 정책을 도입한 상장사도 등장했고요.   반면 세법 개정안은 이 같은 정책 방향에 역행하기 때문에 시장의 원성을 샀습니다.   키움증권은 '정책 청구서'라는 제목의 보고서를 통해 "대주주 양도 소득세 회피 물량 이벤트는 단기적인 수급 이벤트로 볼 수 있다"며 "개입의 수급은 2020년 동학개미운동 당시를 제외하고 주식시장 전반에 걸친 영향력이 제한적이었기 때문"이라고 말했습니다.   이어 "그렇지만 이번에는 맥락이 다르다는 점에 주목할 필요가 있다"면서 "이전과는 달리 증시 활성화에 주안점을 두고 있었는데, 이 같은 대주주 요건 기준 강화는 정책의 일관성을 훼손하는 요인이 될 수 있다"고 설명했습니다.   한국 갤럽의 7월 설문조사를 보면, 향후 유망한 재테크 수단으로 응답자의 31%가 주식 투자를 선택해 부동산 투자(23%)를 2000년 집계 이후 처음으로 넘어섰습니다. 세법 개정안은 이런 인식 변화에 찬물을 끼얹은 셈이죠.   외국인의 평가에서도 무엇이 문제인지 찾아볼 수 있습니다.   뱅크오브아메리카가 아시아 펀드매니저를 대상으로 매달 진행한 설문을 보면, 한국의 밸류업 프로그램이 주가에 '긍정적 영향'을 준다고 답한 비율이 5월 33%, 6월 36%, 7월 42% 등으로 꾸준히 늘었습니다.   특히 '상당히 긍정적인 영향'이라는 답변은 7월 16%로 밸류업 프로그램을 처음 도입한 지난해 이후 최고치를 기록했고요. 실제로 외국인의 월별 국내 주식시장 투자금을 보면 5월 1조 2658억원에서 6월 2조 7615억으로, 7월에는 6조 2620억원으로 뛰었습니다.   그런데 이달 들어 지난 12일까지 756억원 순매도로 기류가 완전히 바뀌었죠. 코스피도 3100~3200선 박스권에 갇혔습니다.   물론 이런 분위기의 원인이 세법 개정안에만 있는 것은 아닙니다. 신한투자증권 노동길 연구원은 코스피가 감속 구간에 접어든 이유로 세제 개편안과 함께 환율 변화에 따른 외국인의 신규 자금 유입세 감소와 2분기 실적의 예상치 하회를 꼽았습니다.   하지만 시장은 세법 개정안이 올해 안에 국회에서 처리될 때까지 논의할 시간이 있기 때문에 양도소득세 기준과 배당소득 분리과세안의 내용이 바뀔 것으로 기대하고 있습니다. 또 민주당의 자사주 소각 의무화 추진 등에 대한 기대도 살아있습니다. 시장은 이 같은 기대에 힘입어 주식시장의 추세가 하락 전환하지 않을 것으로 내다봅니다.   민주당 김병기 원내대표는 세제 개편안과 관련해 "다음주 초 정도에 결론을 정부가 내리지 않을까 싶다"고 밝혔는데요. 정책의 일관성을 기대하는 시장에 정부가 어떤 메시지를 내놓을지 관심이 쏠립니다. 2025.08.16 05:00

야구는 3할부터 강타자…주식에서 돈 버는 '타율'은[계좌부활전] 야구에서 '3할 타자'는 타격감이 뛰어난 강타자로 분류됩니다. 10번의 기회 중 3번만 안타를 쳐도 프로의 세계에선 '고수'인 셈이죠. 4할 타자는 '꿈의 타자'로 불릴 정도인데, KBO 역사에서 백인천 선수 단 한 명뿐인 '전설'입니다.   주식도 이와 비슷합니다. 투자 횟수에서 수익을 내는 비율이 높으면 기대수익률이 높아지기 때문입니다.   다만 투자의 세계에는 '손익비'도 중요합니다. "첫 번째, 돈을 잃지 마라. 두 번째, 첫 번째 원칙을 절대 잊지 마라." 워런 버핏의 이 유명한 투자원칙을 타율로 치면 100%인데요. 하지만 버핏조차 실제 투자에서 손실 경험이 있죠.   우리 역시 손실을 피하기 어려울 것입니다. 야구는 아웃되더라도 다음 타석의 기회가 있지만, 투자에서 원금을 100% 잃는 아웃은 퇴출입니다. 따라서 리스크 관리 차원의 손절이 불가피한데요.   손익비는 여기서 출발합니다. 내가 허용할 수 있는 최대 손실을 손절의 기준이 필요하고요. 많은 투자자가 –10%를 손절의 기준으로 삼습니다. 10% 손실은 11%의 수익으로 원금을 회복할 수 있지만, 40%의 손실은 67%의 수익률이 필요하고 손실이 50%를 넘으면 100% 이상의 수익이 필요하기 때문입니다.   지속적으로 계좌를 키우기 위해선 수익이 손절보다 항상 커야 하는데, 전미투자대회 우승과 함께 5년 연평균 수익률 220%로 살아있는 전설이 된 마크 미너비니는 손익비가 최소 2대 1이 돼야 한다고 조언합니다.   미너비니가 –10%에서 손절하는 이유가 또 있습니다. 타율 40%일 때 20%의 수익과 10% 손실 10%(손익비 2대 1)로 10번 거래할 때 누적수익률이 10.2%로 가장 높기 때문인데요.   눈에 띄는 점은 이 '황금비율'보다 수익·손실이 적거나 많으면 기대수익률이 더 낮아진다는 점입니다. 미너비니는 저서 '초수익 성장주 투자'에서 "이 사실을 이해하면 특정 타율에서 어떤 비율이 최고의 기대수익률을 제공하는지 알 수 있다"면서 "이는 개인적인 의견이 아니라 수학적 팩트"라고 강조했습니다. 2025.08.09 05:00